昨天发的著述《聊聊两位首席经济学家最近的“言论”》被投诉删除了。之前的删文，还会有一个领导，说违纪之类的，此次莫得领导，只消一个无法查抄。看来两位首席是月旦不得的。敢月旦两位首席，就删文。

那我就再写一篇，望望能不成发出来吧。写得很急促，可能有一些笔误，先向读者致歉了。

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这篇著述，写的便是国投证券首席经济学家高善文高首席之前的那篇演讲。我不讨论不雅点，讨论数据和论据的硬伤。

领先看这两张PPT：

这两张PPT，网上有不少东说念主月旦，主要月旦点是R方太低了，第一张是0.22，第二张是0.14。这极少我倒是合计还好，当然科学连接0.2的R方确定不成用。但社会科学的回来模子，R方无数王人比拟低，作念到0.4以上谢绝易。0.22和0.14固然很低，但也不成说一定不成用。这两个PPT的论断也适当常理。

金钱的代际分散寰球列国王人有这个问题。

好意思国Silent和Baby Boomer两个群体（1964年之前生）手里的金钱占了好意思国一起金钱的64.9%。按60岁退休为表率，也便是说退休东说念主群手里的金钱，占了一起金钱的接近三分之二。1981年之后出身的东说念主，手里的金钱只占一起金钱的9.4%。1981年出身的东说念主，照旧43岁了呀。43岁以下的好意思国东说念主，只占有不到10%的社会金钱。

好意思国照旧是西方国度内部创业讨厌很浓，年青东说念主比拟活跃的国度了。我算计日本和欧洲的金钱代际分散，忘形国更偏向老年东说念主。

中国的金钱代际分派，咱们莫得具体数字，但应该莫得这样严重偏向老年东说念主。金钱代际分派是一个人人性问题，不单是是中国的问题。

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耗尽者信心指数，探听自在率这些王人是径直的官方数字，径直援用，没啥可说的。

业绩方面，最中枢的这张PPT其实是硬伤最多的。

这张图的数据着手，是每年公布的城镇业绩东说念主员数。

城镇业绩东说念主员，统计这边公布两个数据，一个是中国城镇业绩东说念主员数，另一个是新增业绩东说念主员数。这两个数据负责的部门不同，征集的治安论不同。

从上头的表格中可以看出来，城镇新增业绩东说念主数比拟矫健。2020年和2022年是两个低点，和经济气象也关联联。举座上呈现逐渐下行趋势。

城镇业绩东说念主数的增速，在2016-2020年，以及2023年也比拟矫健，但在2021年和2022年出现了两个明显额外值。

每年新增业绩东说念主数大于净增业绩东说念主数，这个很合理，两者之差便是离开业绩的东说念主员。但21年和22年这个额外值是在是很奇怪，因为差得太多了。2023年有几篇论文思主视力释2021年和22年的额外值，但也王人是猜想。然后2023年又规复往往了。

还有一个，便是城镇业绩东说念主员这个数字，口径平凡调度，也平凡作念历史回溯修正。

比如，2019年咫尺万得数据库内部是45249万东说念主。但2020年那时的公告的2019年数字却是44247万东说念主。这个调度的意义说是2020年东说念主口普查，发现业绩东说念主口比料思得多，但这样2020年单年的新增就太大了，于是回溯调度了2020年之前的数字。有点尴尬。

这个数字，口径平凡变，变了也不公告，也不证明。我我方倾向于2021年和22年作念了口径调度，去掉了一些水份数字，大要率是把一些业绩重分类回农村了。这两个额外值的原因是口径调度而不是简直情况。毕竟，2020年才是经济最用功的年份。2021年中国的经济是可以的，从新增业绩东说念主员这个数字上也有体现。不应该2020年净增千万，21年就变成了500万，22年变成了-842万，2023年又回到了净增1100万。

额外值的原因，公说公有理婆说婆有理，也不算什么。对于业绩这张图最离谱的，是这样一段话。

这段话在高首席的演讲中也用了

这段话果真把我惊呆了。

增长趋势线和试验数字之间有缺口很往往。但从来莫得传奇过能把每年的缺口一起累加起来，然后拿这个说事的！！！

从这里应该可以看到，2023年，城镇业绩东说念主数的增长照旧规复往往，但即使增长规复往往，这个2000万的缺口会连接保抓，每年王人和趋势线差2000万。2023年的缺口是2000万，十年后，岂不是累计流失2个亿业绩东说念主口。三十年后，就累计流失6个亿业绩东说念主口了？何其空幻呀？

2023年的业绩东说念主口是4.7亿，如若城镇业绩东说念主口流失了4700万，那么把流失的业绩东说念主口加且归，未流失的业绩东说念主口岂不是要到5.2亿了，这个数字远高于趋势线呀。

再举个例子，一家公司回想三年前的预算，预算收入每年增长6％，试验增长接近3％，三年后试验收入比预算低了10％。因为收入没完成方针，企业也在裁人，现时时点职工东说念主数也比预算HC低了10％。收入低10%，东说念主数低10%这也算合理。这两者是可比的。

但从来莫得传奇可以把已往三年试验比预算HC低的职工东说念主数加起来，凑一个三年累计出来，然后拿这个累计数和本年收入缺口比的。

三年业绩缺口累加这个算法，果真惊寰宇泣鬼神呀。但愿高首席用一样算法十年后再算一次，那手艺算计能算出数以亿计的业绩缺口。何其空幻！

3

这一张PPT，也问题很大。

高首席在演讲中如是说：

疫情之前，耗尽增长与经济增长差未几，耗尽增长还要略快一些。

疫情之后，耗尽增长比经济增长低得多得多。

疫情之前，经济增长和投资增长差未几。

疫情之后，经济增长比投资增长快多了。

从平均数上，似乎是这样。但试验情况呢？第一，最近几年的数据，受疫情影响，波动很大。平均数会受额外值影响，第二，中国GDP开销法分红最终耗尽，本钱酿成总和和净出口。如果对比，应该是最终耗尽增速对比社零总和，本钱酿成总和增速对比固定资产投资。

我把2017-2024年前三季度的花样GDP增速，固定资产投资额增速和社零增速的原始数据王人列鄙人面。

分年一看，高首席总结的所谓限定，不存在了。

高首席说：疫情之前，耗尽增长比经济增长快。经济增长和投资增长差未几。疫情之后，经济增长比投资增长快多了，也比耗尽增长快多了。

试验分年看呢？

疫情前的三年，2017和2018年的经济（花样GDP）增长王人大于耗尽（社零）增长。2017-2019年，三年的经济增长（花样GDP增速）王人显贵大于投资增长（固定资产投资增速）

疫情后三年九个月，其中两年（2022，2024前几个月）的经济增长大于耗尽增长，两年（2021,2023年）耗尽增长大于经济增长。三年（21,23,24年）的经济增长大于投资增长，一年的投资增长大于经济增长（2022年）。

如果咱们把花样GDP的增长中的耗尽和投资部分拆出来，又是若何的呢？

这张表就更明显了。

疫情前三年（17-19），固定资产投资总和增速是5.4-7.2%，平均大要6+%，花样GDP中投资孝顺了2.1-4.5%，平均3.3%。

疫情后三年（22-24），固定资产投资总和平均增速3.8%，花样GDP增速中投资只孝顺了大要1.6%。

疫情前三年（17-19），社会商品零卖总和增速是8.0-10.0%，平均大要不到9%，花样GDP中投资孝顺了4.3-6.7%，平均大要5.8%。

疫情后三年（22-24），社会商品零卖总和增速是0-7.3%，平均3.4%，花样GDP中耗尽孝顺了1.9-3.8%，平均2.6%。

花样GDP中耗尽和投资的孝顺的增长波动，与社零和固定资产投资的波动很一致。疫情前和疫情后并莫得明显的变化。

我并不是说高首席是错的。但高首席总结的限定并不成很好的被数据考据。不同的取数时段和分析治安，可以获得不同的论断。

高首席所作念的，便是先有了既定假定，然后，中式不同的时辰段分析，找到一个适值合适的时辰段来讲明我方的假定。为什么一场演讲，这里收受比拟15-19和20-24，另一处却收受比拟19-21和22-24，便是为找一个合当令辰段的数据，来讲明我方的不雅点呀。

4

终末一处硬伤，便是我上篇著述讲过的：

高首席说，房地产危急后三年（22-24）和前三年（19-21），中国经济增速只下降了0.2%。简直莫得下降。

问题是上头这张图的蓝线，右边比左边有明显下降，肉眼可见呀。

咱们算数，2018年GDP增速6.7%，2019年6.0%，2020年2.2%，三年平均 5%。2022年3.0%, 2023年5.2%，2024年就按5.0%算，三年平均4.4%。这样算经济增速下滑了0.6%，也不是0.2%。

何况2020年有疫情呀。2020年的着落，是疫情，是一个额外值也。2018年还有买卖战的冲击。如果按趋势线，房地产危急前，中国的经济增速是可以保管在6%以上的，房地产危急后，就下降到5%的台阶。若何着王人有1个百分点的着落。

中国此次地产危急和高首席列举的其他几个国度的地产危急还有一个内容的阔别，便是其他几个国度的地产危急王人传递到了金融业，酿成银行危急和金融危急。中国此次地产危急，因为中国金融体制的特色，以及中国房贷首付水平高，至少到咫尺限定，莫得酿成银行危急和金融危急。

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我合计高首席的不雅点没啥需要挑战的，每个东说念主王人可以有我方的不雅点。看好中国，看衰中国，王人是学术目田。高首席的不雅点亦然一以贯之的，几年前就有一样的不雅点，莫得什么问题。

中国的GDP增速是不是高估了？我上篇著述也提到，我认为GDP便是一个至极虚的数，内部各式估算假定。可能高估了，也可能低估了。有100个高估的意义，也有100个低估的意义。

这篇著述的主要问题不是不雅点，而是论据的质料太差，硬伤太多。

高首席其实算是我的专家兄，水平很高的，照理说不应该。我合计主要原因不在高首席，而在投行连接所的责任边幅。

我固然没在投行连接所干过，但干过一段时辰的料理接头，几许有点一样。

当年我那家接头公司，责任边幅叫：Fact-based, Hypothesis-driven Problem-solving。翻成汉文，便是基于事实，假定入手，治理问题。

看上去很庞大上。到具体责任中，便是雇主（合资东说念主）提一个不雅点（假定），然后底下干活的牛马就去搜罗各式论据来讲明雇主的假定是正确的。

如果论据找不到，那便是牛马责任不到位，接着找，找到限定。天主说了，要有光，那就必须得找到光。

不雅点是高首席的，找论据撑抓高首席的不雅点，便是底下助手的责任了。

高首席认为，GDP增速每年高估了三个点，底下的牛马们就得找各式数据，讲明高首席的不雅点是正确的。数据嘛，洗洗沐，作念作念massage，总有主意讲明。A数据不成讲明，就换B数据。这个时段的数据对不上，就换个时辰段。毕竟，统计是一门艺术。

这其实没什么大不了的。论据仔细搞，作念塌实点就行了。东说念主东说念主王人这样作念。当年，我作念接头牛马的手艺，亦然绞尽脑针，凑合各式数据，一组组的试，去找到一组能讲明雇主不雅点的数据。

问题是：高首席2018年还说了一段话，说我方金钱目田，可以静不雅其变，如果此次走错了路，年青东说念主就可以洗洗睡了。从2018年到当今，走的路是对是错呢？

高首席认为年青东说念主可以躺平，洗洗睡吧。底下的牛马王人是年青东说念主，就听从高首席的指令，躺平洗洗睡了。那写论述当然也就哄骗事儿，说不定层层转包给实习生了。找数据作念数据，也就不太风雅了。

高首席，让其他年青东说念主躺平洗洗睡了没问题，不成让我方下属的牛马也躺平洗洗睡呀。他们还得拉磨出活儿的。

交流无出其右，当然也不会看细节，大面上差未几就行了。归正听众需要的亦然心境价值，没东说念主平和细节，数据就算靠不住，也没啥问题。高首席才高意广，业内也没什么东说念主敢挑刺儿。于是，这篇演讲就极新热辣的出炉了。